全球微逆领航者昱能科技：未来市场发展的潜力广阔技术赋能加速出海

来源：安博电竞官网    发布时间：2024-03-21 18:01:14

  自 2010 年设立以来，公司持续深耕组件级电力电子设备（MLPE）领域，是最早实现微逆量产出货的境内厂商之一，并相继研制出并取得欧美市场认证的全球首款三相微逆以及全球首款单相四体微逆；2019 年底成为全世界第二家推出面向美国市场符合 Sunspec 行业标准的智控关断器厂商；同时研制销售能量通信及监控分析系统。

  公司现已取得 100 多项国内外认证证书或相应列名，产品销往中国大陆及美洲、欧洲、澳洲等 90 多个国家及地区。根据 Wood Mackenzie，2021 年公司在微逆市场产品出货量位列全球厂商第二名、国内厂商第一名。

  受益于光伏产业加快速度进行发展，凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，公司在美洲、欧洲、澳洲等国际主要光伏应用市场开拓顺利，业绩实现快速提升。

  2022Q1-Q3，公司持续拓展光伏微型逆变器境内外市场，销售规模逐步扩大，实现营业收入 9.28 亿元，同比增长 120.20%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 337.50%。

  智控关断器业务体量快速提升，2019-2022H1 分别实现盈利收入 0.001 亿元、0.29 亿元、0.87 亿元、0.71 亿元，营收占比分别为 0.03%、6.02%、13.16%、14.28%。能量通信器、光伏发电等业务目前占公司的收入比重较小，2022H1 营收占比分别为 7.49%、0.31%，且占比相对稳定。

  2019-2022H1，智控关断器毛利率分别是-7.05%、12.47%、20.67%、21.48%，随着销售起 量，产品毛利率大幅度的提高。同时，公司整体销售规模逐渐扩大，市场渠道开拓效果非常明显，规模效应凸显，费用率迅速下降，销售净利率明显提升。2018-2022H1，公司销售净利率分别为 5.36%、5.61%、15.46%、15.50%、25.90%。

  截至 2022 年 9 月 30 日，凌志敏直接持股票比例为 14.49%，罗宇浩直接持股票比例为 12.36%，合计直接持股 26.85%。两人共同拥有公司控制权并具有一致行动关系。

  凌志敏为公司董事长，国家科技部“国家创新人才推进计划”科学技术创新创业人才；罗宇浩为公司首席技术官，国家光伏产品质检中心光伏电站及逆变器领域技术专家。天通高新是公司微型逆变器主要代工厂商天通精电母公司天通股份的第一大股东，直接持有公司股份比例为 13.71%。

  2022 年 9 月，公司发布 2022 年 限制性股票激励计划（草案）。

  本激励计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为354.91 元/股，股票数量为 85 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.06%。其中，首次授予 71.1675万股，约占公司股本总额的 0.8896%，占拟授予权益总额的 83.73%。

  本激励计划首次授予的激励对象共计 133 人，约占公司员工总人数的 57%，包括公司（含 子公司）技术及业务骨干人员。此次股权激励有助于公司成立、健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调度员工积极性。

  光伏逆变器是光伏发电系统的核心设备。光伏逆变器能够将光伏发电系统所发的直流电转化成交流电，并跟踪光伏组件阵列的最大输出功率，将其能量以最小的变换损耗、最佳的电能质量用于电器设备应用或馈入电网。

  集中式逆变器将大量并行的光伏组串连接到同一台集中式逆变器的直流输入端，完成上限功率点跟踪后，再经过逆变并入电网，主要使用在于集中地面电站。组串式逆变器对单串或数串光伏组件进行单独的上限功率点跟踪，再经过逆变以后并入交流电网，主要使用在于分布式光伏发电系统，随着成本的下降亦逐步应用于集中式光伏发电系统。

  微型逆变器一般只对应单块或数块光伏组件，可以对每一块光伏组件进行单独的上限功率点跟踪，再经过逆变以后并入交流电网，主要使用在于分布式光伏发电系统。

  微型逆变器是组件级电力电子设备（MLPE）的典型代表，对每块光伏组件进行独立的上限功率跟踪控制，以此来实现对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控，具有更高的安全性、发电效率、可靠性、灵活性。

  在应用集中式逆变器或者组串式逆变器的光伏发电系统中，光伏组串内的组件和组件正负串联，整串线路的直流电压累计通常能达到 600V~1500V 的高压，导致较高的直流高压风险，具体包括运维触电风险、火灾风险、施救风险等风险。

  而采用微型逆变器的光伏发电系统为全并联电路设计，系统运行时的直流电压一般在 80V 以下，极大降低直流高压带来的风险，提高了光伏发电系统的安全性。

  光伏发电系统特别是安装在屋顶的分布式光伏电站，不可避免存在遮挡、阴影、灰尘、泥泞等情况，造成个别组件功率严重下降。

  使用集中式或组串式逆变器的光伏系统，将光伏组件串联后接入逆变器，任意一块光伏组件的失效或功率下降都将拉低整串组件的功率输出，即组件发电失配造成“短板效应”。

  微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网，光伏组件之间不进行串联，并能够对单块光伏组件实现上限功率点跟踪功能，保证每块光伏组件以上限功率输出，良好解决“短板效应”，有效提升光伏发电系统的整体发电效率。

  在光伏组件串联后接入逆变器的情形下，光伏发电系统可能因为集中式逆变器或组串式逆变器的故障而导致整个光伏组串不发电，进而影响整个光伏发电系统的运行可靠性。

  在采用微型逆变器的光伏发电系统中，微型逆变器与每一块光伏组件连接后并联接入电网，独立性更高，出现故障后互不干扰，不会形成系统的单点故障。

  同时，当前微型逆变器主要是采用灌胶等一系列方式对于核心电路进行保护，实现了 IP67 的防护等级，一般具有 20-30 年的设计寿命，高于集中式逆变器和组串式逆变器，且在极端环境下具有更强的适应能力。

  微型逆变器主要使用在于分布式光伏发电系统，具备体积小、质量轻的特点，无需额外的放置用地，极大地增强了安装便利性，大大降低人工成本。

  此外，由于微型逆变器采用并联结构，单台逆变器出现故障的情形下，无需总系统停止运行就可以完成更换，运维简单方便。同时，若后期光伏发电系统需增加装机规模，前期配置无需更改，可以直接安装新增添的设备，扩容简便。

  全球碳中和目标、地理政治学变化及能源短缺背景下，能源结构加速向清洁能源转型。随着光伏经济性逐步凸显，全球光伏装机市场持续向好，光伏迎来加快速度进行发展机遇，多区域市场阶段性超预期发展。

  分布式光伏发电倡导就近发电、就近并网、就近转换、就近使用，在避免长距离输送造成的电能损耗方面具有较强的优势，成为全世界光伏发电的重要方式。

  2017 年以来，在政策性和经济性驱动下，分布式光伏新增装机规模占比持续回升。

  2022 年由于供应链价格持续上涨，集中式新增装机受到一定抑制，预计分布式新增装机占比逐步提升至 50%。随着产业链价格回落，大型地面电站逐步开工建设，预计 2023-2025 年分布式新增装机占比回落至 47%。

  美欧两大市场可再次生产的能源政策相对完善，电价机制灵活，分布式经济效益较高，同时用户付费能力强，是海外主要的分布式需求市场。俄乌冲突下欧洲能源独立诉求强烈，欧盟“Repower EU”能源计划中提到实施“太阳能屋顶计划”，有望到 2025 年逐步实现新建工商业及住宅建筑上义务安装光伏组件的目标。巴西政府实施税收优惠政策，现有及 2023 年前建成的分布式电站（低于 5MW）享受税收减免至 2045 年，分布式电站抢装潮兴起。

  凭借系统安全性高、发电效率高、可靠性高以及灵活性高的优点，微型逆变器在分布式光伏发电系统中的应用比例不断的提高。

  公司抓住行业发展机遇，坚持专注于产品的研发设计、产业化，并不断提升市场开拓、营销和服务的能力。

  欧美是企业主要销售市场，2020 年公司欧洲、美洲（不含美国）、美国微型逆变器营收占比分别为 35.67%、31.55%、19.02%。公司积极开展全球化业务布局，兼顾发达国家和新兴市场区域。

  通过在美国、荷兰、澳大利亚、墨西哥等地成立子公司，并聘用目标市场本土员工积极实现本土化经营以更好地服务当地客户。

  微型逆变器作为分布式光伏发电系统的重要部件之一，需和太阳能电池组件、支架等其他部件集成形成光伏发电系统并经安装后，方可提供给最终用户使用。光伏系统安装商及销售商是光伏设备厂商面向终端用户销售的主要渠道。

  根据 ENF，截至 2022 年 3 月，公司共拥有 500 余家安装商和 100 余家销售商，在国内同行业处于领先水平；同时分布广泛，涵盖拉美、欧洲、北美等微型逆变器主流市场。

  2020 年以来，公司先后在法国、荷兰、巴西获得 EuPD Research 授予的“顶级逆变器品牌”大奖。

  EuPD 是全球太阳能行业最具权威的市场调查与研究机构之一，通过对全球新能源产业的安装商、分销商的多层次民意调查和分析，选出在产品质量、品牌满意度、品牌忠诚度等多个指标上表现卓越的企业。

  其颁发的“顶级光伏品牌”奖项在国际中享有盛誉，拥有极高的认可度。欧洲、拉美均为微型逆变器 TOP3 应用市场，公司连续三年获得该项荣誉，彰显国际大品牌实力。

  全球营销网络建设项目拟新建并升级营销及技术服务体系，同时加强完善信息化系统建设。公司将新建华沙、巴塞罗那、圣保罗、墨尔本、昆士兰、新加坡、济南、郑州、深圳、中国香港等多个营销网点，并对原有重要网点如上海、西雅图、圣荷西、里昂、鹿特丹、悉尼等进行升级，形成面向全球的营销服务网络。

  项目建成后将巩固和提升公司在全世界内的营销网络布局，增强营销渠道管理能力，扩大营销网络覆盖范围；同时进一步提升服务响应速度和服务的品质，在全世界内树立公司统一的品牌形象，促进产品销售。

  实控人系技术背景出身，工程师文化浓厚。公司董事长凌志敏先生，比利时鲁汶天主教大学微电子博士，美国加利福尼亚大学伯克利分校电子工程与计算机博士后，曾先后就职于 AMD、XILINX、SOLARIA，是科技部“国家创新人才推进计划”科学技术创新创业人才。

  公司首席技术官罗宇浩先生，美国加州大学洛杉矶分校电机工程博士，曾先后就职于 XILINX，SOLARIA，国家光伏产品质检中心光伏电站及逆变器领域技术专家。截至 2022 年 6 月，公司共拥有研发人员 92 人，占公司总人数比例达到 45.80%。

  2018-2021 年，公司研发费用分别为 0.16 亿元、0.23 亿元、0.25 亿元、0.31亿元，三年 CAGR 达到 25.79%，营收占比分别为 6.65%、5.93%、5.19%和 4.69%。经过多年研发创新积累，公司在电力电子技术方面形成了丰富的科技成果，积累了 19 项具有自主知识产权的组件级电力电子设备的核心技术，截至 2022 年 6 月 30 日公司取得授权专利 125 项，其中发明专利 75 项（其中 4 项已取得美国 PCT 专利）。

  公司拟新建 1.5 万平米研发中心，购买研发设备，培养及引进高端技术人才，完善技术和产品研发创新体系。

  本项目的实施为研发人才提供现代化的研发试验室和先进的研发设备，有助于全方面提升公司研发的软硬件条件，有利于公司保留并吸引更多优秀研发人才，进而为公司研发创造新兴事物的能力及技术水平提供技术保障；并能有效提升公司的研发效率和产业化能力，加快公司产品研究开发速 度，持续提升公司的市场竞争力。

  公司经历从单品类到多品类产品、从户用到工商业用光伏发电系统的应用场景、从功能简单到物联智能的发展历程。

  2011年，公司推出首款单体微型逆变器，是国内最早实现微逆商业化运用的厂商之一。

  2013年，公司研制出全球首款双体微型逆变器以及首款三相微型逆变器。多体微逆架构平 衡性能和系统投资所需成本；三相微逆是微逆向工商业光伏系统渗透的重要产品，在功能和性能上具有优势，更为适合工商业光伏项目。

  公司通过采用新型直流升压电路拓扑和控制算法，实现大电流输入和大功率转换，并可扩展更大电流输入和更大电流转换。

  应用该技术设计的微型逆变器可满足行业内新一代大功率组件的大电流应用需求（随着 210 大硅片组件的大规模应用，组件电流可达到 18A 以上）。

  目前，公司单通道最大输入电流可达 20A，适配组件功率可达 670W+，领先于行业内其他同种类型的产品技术水平。同时，公司通过创新的 DC-DC 软开关技术和 DC-AC 零电压 ZVS 和零电流 ZCS 软开关技术减小损耗，提升效率，实现峰值效率 97%的国际先进水平。

  在需要实现组件级关断要求的背景下，“组串式逆变器+关断器”方案在较大功率等级的应用场景中性价比更高。为丰富客户实现组件级关断的方案选择，同时与微型逆变器形成互补的市场开发效果，公司开发智控关断器产品，形成“组串式逆变器+关断器”解决方案。

  公司现已掌握高集成光伏组件关断器控制芯片设计技术、高功率双体光伏组件关断器控制技术、关断器大系统应用技术 3 项核心技术。

  公司产品运用了子公司英达威芯独立设计完成的全球首款智控关断器ASIC芯片，集成了复杂的控制逻辑及控制算法，精简了系统模块设计，减少了元器件使用数量，实现了智控关断器的高集成度、高可靠性及高性能。2019 年底，公司成为全世界第二家推出面向美国市场符合 Sunspec 行业标准的智控关断器的厂商。

  2019 年底公司推出面向美国市场符合 Sunspec 行业标准的组件级智控关断器，迅速得到美国市场的认可，销售快速起量，盈利能力持续提升。

  2021 年，公司智控关断器实现销量 64.41 万台；营业收入 0.87亿元，营收占比达 13.16%；毛利率 20.67%。2022H1，公司智控关断器实现营业收入 0.71 亿元，营收占比提升至 14.23%；毛利率提升至 21.48%。

  公司能量通信器采用无线通讯技术和 MESH 组网创新设计技术，监控分析云平台采用了先进的数据库整合技术及大数据处理技术，实现分布式光伏发电系统的信息反馈展示和智能诊断运维。目前公司能量通信及监控分析系统已平稳运行超过 10 年，通过持续的升级优化，能够同时保障不同国家和地区用户的访问加载速度和体验效果，实现全球化服务。

  能量通信器业务随公司微型逆变器 产品的销售规模增加持续增长。2018-2021 年，公司能量通信器销量由 1.81 万台增长至 6.84 万台，三年CAGR为55.76%；对应营收由0.20亿元增长至0.53亿元，三年CAGR为37.92%。

  2022H1，公司能量通信器实现盈利收入 0.37亿元，同比增长 77.70%。能量通信器与公司监控分 析云平台相连接，智能化水平相比来说较高，保障产品较高的盈利能力。2018 年以来公司能量 通信器的毛利率稳定在 60%以上。

  新型储能方兴未艾，电化学储能为主导技术。在能源结构加速转型的背景下，新能源装机和发电渗透率持续提升，由于可再次生产的能源发电有着非常明显波动性，储能需求大幅增加。

  随着锂电池成本不断下降及性能的不断的提高，电化学储能日益成为新型储能的重要方式，在全世界内呈现加速增长态势。2017-2021 年，全球电化学储能新增装机规模由 1.16GW 增长至10.08GW，四年CAGR达到71.67%。截至2021年末，电化学储能（锂离子、铅蓄、钠硫、液流电池）累计装机规模占新型储能总装机规模比例为 95.70%。

  在欧洲、日本、澳大利亚、美国等电力价格高昂的国家和地区，家用光伏＋储能应用的主要经济驱动因素之一是提高电力自发自用水平，以延缓和降低电价上涨带来的风险。同时，随着电价上涨和光伏系统成本迅速下降，上述地区强劲、稳定的光伏新增装机量也为储能应用提供了坚实的市场。

  此外，随着“光伏上网电价（FIT）”和“净计量电价”之类的家用光伏补贴政策到期和削减，光伏电力自发自用经济性提高，逐步推动家用储能市场增长。根据 GGII预测，2025年全球家用储能装机规模有望达到 100GWh，较 2021 年增长约 14.6 倍。

  光储一体化主要是指在逆变器系统中增加储能模块，从而集成光伏并网发电、储能电站的功能。随着“光伏+储能”结合的用电模式慢慢的变成为全球的普遍共识，储能作为保障连续电力供应的首选解决方案及核心技术，逐渐得到世界各国的高度重视。

  储能逆变器是光储一体化系统的核心设备，在光伏发电系统中发挥着重要作用，随着储能技术的快速发展，储能装备性能不断提升、成本不断下降，在电网中的安装容量将大幅增加，市场前景广阔。

  公司储能系列产品由 APpcs 储能逆变器、电池及接线盒组成，交流耦合并网，具有低压组件接入和低压电池接入的安全优点。

  产品可以应用于光伏存量市场和新增市场；48V 低压电池输入，使用更加安全，最高效率可达 96.5%；安装灵活方便，支持多种工作模式，可充分利用来自电网或光伏系统所发的电，减少电能的浪费，提高用户的经济效益，降低用电成本。

  同时，APstorage 储能系统拥有离网功能，为家庭不间断的供电提供保障。目前，公司自主研发的户用储能系列产品已进入量产阶段，并于 2022Q1 迎来首批产品出货，并销往北美市场。

  1、微型逆变器：安规政策和经济性双轮驱动下，微型逆变器市场迎来全面爆发。我们预计 2021-2024 年 全球微逆出货量 CAGR 有望达到 76%。

  公司是全球领先的微逆供应商，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者，随着新产品的推出以及欧洲、拉美等增量市场的开发，公司微逆产品渗透率有望持续提升，出货量有望高速增长。我们预计 2022-2024 年公司出货量增速分别达到 120%、160%、90%，对应出货台数分别为 92、240、455 万台。

  成本端，凭借深厚的技术实力和优秀的供应链管理能力，公司微逆产品成本有望逐步降低，我们预计 2022-2024 年微逆单台成本分别为 741、711、683 元/台。

  价格端，顺应成本端趋势，我们预计 2022-2024 年微逆单台价格分别为 1256、1205、1157 元/台。

  2、智控关断器：在需要实现组件级关断要求的背景下，“组串式逆变器+关断器”方案在较大功率等级的应用场景中性价比更高。2019年底，公司成为全世界第二家推出面向美国市场符合 Sunspec行业标准的智控关断器的厂商。

  受益于分布式光伏高度景气，我们预计公司 2022-2024 年出货量增速分别达到 60%、50%、40%，对应出货量分别为 103、155、216 万台。

  成本端，随着智控关断器产品放量，公司成本有望呈现下降趋势。我们预计公司 2022-2024 年关断器单台成本分别为 113、110、106 元/台。价格端，我们预计公司关断器价格逐步趋于稳定，2022-2024 年预计维持在 152 元/台。

  3、能量通信器：公司研制销售能量通信及监控分析系统，有效提升下游客户分布式光伏发电系统的实时监控及高效运维的便利性。能量通信器通常配合微型逆变器使用，随着下游市场对智能化需求的提升，能量通信器销量占微逆销量比例逐年提升，由 2018 年的 8.5%提升至 2021 年的 16.3%。

  我们预计 2022-2024 年公司能量通信器占微型逆变器销量比例将维持在 20%，对应出货量分别为 18、48、91 万台。

  随着规模效应的提升，我们预计产品价格及成本均呈现下行趋势，结合历史销售情况，2022-2024 年，预计价格分别为 621、590、560 元/台；成本分别为 217、206、196 元/台。

  4、光伏发电：为拓展国内业务，推广分布式光伏发电及公司微型逆变器等产品，公司累计投资建设 4.9MW 的分布式光伏电站，通过向用户收取电费形成光伏发电收入。

  公司在手电站存量规模稳定，预计公司光伏发电业务板块 2022-2024 年营收维持在 380 万元，经营成本维持在 152 万元。

  5、其他主营业务：其他主营业务体量较小，2022 年上半年实现营业收入 297 万元。结合历史业务情况，预计 2022年全年营业收入 600万元，2023及 2024年收入增速维持在 20%； 毛利率维持在 55%。

  6、别的业务：别的业务体量较小，结合历史收入情况，假设 2022-2024 年营收增速分别为 20%、15%、10%，毛利率维持在 10%。

  公司是全球微型逆变器领航者，技术、产品、渠道、品牌全方位领先，布局储能有望打造第二成长曲线。

  我们选取禾迈股份、德业股份、盛弘股份作为同行业可比公司，2023 年行业平均 PE 为 47 倍，平均 PEG 为 0.62 倍。

  综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司 2023 年行业平均 PEG 0.62 倍，对应 PE 65 倍，对应目标市值 543 亿元，对应当前股价尚有 12%涨幅。

  光伏行业具备良好发展前途，但从短周期来看，2021年硅料、钢材等原材料价格大涨，成本压力贯穿全产业链，原材料价格存在波动风险，导致光伏装机量没有到达预期，且不排除光伏行业阶段性地受政府宏观经济政策、下业产能投资周期、技术发展变化等因素影响而存在波动的风险。

  微型逆变器的应用市场目前主要是在境外，微型逆变器行业有突出贡献的公司 Enphase 通过本土化服务和宣传，在北美市场树立了良好的品牌形象，在销售渠道和客户资源方面具有较强的竞争优势。同时，国内竞争对手禾迈股份近年来发展势头强劲，并率先上市。此外也不排除阳光电源、上能电气、华为、固德威、锦浪科技等光伏逆变器的行业龙头厂商可能介入 MLPE 市场的可能，进一步导致市场之间的竞争加剧。

  国际贸易摩擦会对行业厂商产品出口造成不利影响。自 2011 年以来，欧盟、印度、土耳其等部分国家和地区存在针对我国出口的光伏组件等产品发起反倾销、反补贴调查等情形，美国 301 调查的征税对象则包括光伏逆变器。